紫金矿业601899：高速成长的多金属矿业巨人

sandy

安信证券-紫金矿业-601899-2011年业绩快报点评：业绩符合预期-120203

    报告关键点：
    2011年公司营业收入398亿元，净利润57.9亿元，同比分别增长39.5%和20.0%，实现每股收益0.27元，符合预期。
    2012年黄金价格仍看好，维持公司“增持-A”评级。
    报告摘要：
    紫金矿业2011年业绩快报显示，当年公司实现营业收入398亿元，归属于母公司所有者的净利润57.9亿元；同比分别增长39.5%和20.0%。实现每股收益0.27元，符合我们的预期。
    2011年公司经营业绩同比增长的主要原因是：黄金等主营产品销售价格上升导致收入及盈利上涨。2011年，国内黄金均价达到328元/克，同比增长22.5%，纽约黄金现货交易均价也达到1576美元/盎司，同比增长28.4%。主营产品的铜精矿及阴极铜也有10%以上的涨幅。黄金价格的大幅上涨提高了公司的ROE和毛利率水平，对业绩增长贡献较大。根据我们的敏感性分析，黄金价格每上涨100美元/盎司，公司每股收益将提高0.017元。
    2012年黄金价格仍可看好。展望2012年，经济复苏的不确定性仍较大，最近，各主要经济体的经济增速都被下调。此外，流动性将继续宽松，国内随着通胀回落，流动性有所改善；美联储宣布把超低利率至少延续到2014年下半年；欧央行启动三年期再融资计划，这些都对黄金价格形成支撑。不利的因素可能来自于美国经济相对欧洲较强从而美元相对走强。若今年晚些时候，美国经济和新兴市场经济重新复苏，债务危机得到缓解，避险需求回落，黄金价格有可能在2013年向下调整。但我们认为2012年，支持黄金价格的因素仍占上风。我们对2012年和2013年金价预测分别为1,750美元/盎司和1,750美元/盎司。
    维持“增持-A”的评级。我们预计公司2011-2013年的盈利分别0.27元、0.29元、0.35元。在我们的盈利预测下，紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为17倍和15倍，在行业里估值具备明显优势。我们维持公司“增持-A”投资评级。
    风险提示：1）一旦全球经济强劲复苏，避险需求回落，则金价走势可能会弱于其他金融资产；2）如果环保成本大幅增加，紫金矿业生产成本可能会超出我们预期。